彻底告别刚兑，30万亿银行理财市场陷入“囚徒困境”

摘要： 2025年银行理财市场“半年考”成绩揭晓。普益标准数据显示，截至6月末，全市场存续理财产品4.23万只，存续规模达30....

2025年银行理财市场“半年考”成绩揭晓。普益标准数据显示，截至6月末，全市场存续理财产品4.23万只，存续规模达30.97万亿元，较去年年底增长3.4%。

固收围城：2025上半年银行理财的“低风险囚徒困境”

从数据上看，2025年上半年银行理财凸显出三大特点：

一是规模增长背后的结构性失衡。2025年上半年银行理财市场呈现“总量稳健、结构扭曲”的典型特征：规模逆势扩张：截至6月末，全市场存续理财产品规模达30.97万亿元，较2024年末增长3.4%，延续了存款利率下行周期中的“资金蓄水池”功能。值得注意的是，季末规模环比回落0.3万亿元，凸显银行理财在季末面临的“回表”压力。

固收类绝对主导。非现金管理类固收产品规模高达23.4万亿元，占比75.57%，较2024年提升2.17个百分点。现金管理类产品持续萎缩至6.85万亿元（占比22.12%），连续三年下滑。而混合类与权益类产品合计占比不足2.2%，其中权益类产品规模仅279亿元，几乎可忽略不计。

结构性矛盾深化。固收类产品的垄断地位与投资者风险偏好形成闭环。理财投资者中超90%资金集中于R1/R2低风险等级，R2级产品规模达21.51万亿元（占比69.46%），成为市场绝对主体。这种“避险需求固收供给”的自我强化，导致市场多元化发展受阻。

固收类产品的主导地位源于供需两端的双重选择：需求端，投资者风险偏好整体保守，风险承受能力低，对波动的容忍度极差，更青睐收益稳定的纯固收类产品。供给端，银行理财子公司在固收领域积累了成熟的投研能力，而权益类资产投资经验不足，难以快速推出满足市场需求的高风险产品。

二是收益率普降中的异类突围。2025年上半年全市场理财产品平均年化收益率2.4%，较2024年末下降22BP，但品类分化剧烈。固收类收益空间收窄，纯固收类收益率降至2.9%（降18BP），固收+类降至2.4%（降22BP），反映债券利率下行对底层资产的全面挤压。

混合类成唯一亮点，平均收益率3%，逆势微增0.66BP，在股债震荡环境中彰显灵活配置价值。与之对比，权益类产品收益率暴跌378BP至1.81%，商品及衍生品类收益率为1.72%，高风险资产遭遇滑铁卢。

三是监管重塑下的市场行为变迁。6月30日“净值化整改”关键节点，深刻改变理财运作逻辑。浮盈释放冲击，监管叫停“削峰补欠”的收益平滑模式后，历史浮盈空间已释放过半。为应对净值波动，理财子公司加速“卖长买短”——减持长期限银行二永债与中低评级信用债，转向短期高评级债券。

封闭式产品崛起。上半年新发产品中封闭式占比94%，募集规模2.98万亿元。这类产品通过锁定久期降低申赎冲击，平均兑付收益率3.09%（达标率85%），显著优于开放式产品。

信用债ETF受捧：凭借质押融资便利、流动性优势，信用债ETF成为理财子公司应对开户限制的新工具。若10%～20%理财债基转向被动指数产品，将催生约2万亿元配置需求。

此外，在2025 年上半年，银行理财迎来兑付高峰，全市场到期产品 4.68 万只，涉及资金 12.2 万亿元，整体兑付表现呈现“稳健但分化”的特征。

固收类产品成为兑付主力，其到期规模 11.8 万亿元，占比 96.7%，平均兑付收益率 2.66%，达标率 77%。这一表现与债券市场整体平稳有关，但达标率较 2024 年有所下降，主要因估值整改后产品净值真实反映底层资产波动，“削峰补欠”的收益平滑模式被禁止，导致部分产品收益不及预期。

混合类与权益类产品高收益与低保真并存，其到期规模 3896 亿元，平均兑付收益率 3.09%，但达标率仅 49%，主要因业绩比较基准设定偏高，叠加股市波动影响权益部分收益；权益类产品到期规模 48.7 亿元，平均兑付收益率 5.59%（居首），但达标率仅 42%，反映出高收益伴随高波动的特征，部分产品因股市阶段性上涨获得收益，但多数未能达到预设基准。

封闭式产品收益与达标率双优，凸显模式优势，其到期规模 3.28 万亿元，平均兑付收益率 3.09%，达标率 85%，显著高于开放式产品。这一优势源于封闭式产品的运作特性：资金锁定期内可配置长久期资产获取更高收益，且不受申赎波动干扰，更易实现业绩基准。

总体来看，2025 年上半年，银行理财市场的风险结构与投资者偏好呈现出高度一致性的低风险、稳收益需求主导市场，封闭式产品因能平衡收益与波动成为发行主力。

从风险等级看，R1（低风险）产品占比 27%，主要作为流动性管理工具；R2（中低风险）产品规模 21.51 万亿元，占比 69.46%，两者合计占比 96.46%。R3 及以上产品（中高风险及以上）合计占比不足 3.5%，反映出投资者对净值波动的容忍度仍极低，“保本” 思维尚未根本转变。

投资者与机构的行为共同强化了市场的保守特征。从需求端看，银行理财客群以储蓄型投资者为主，风险承受能力低，对 “本金亏损” 的恐惧导致其更倾向固收类产品；从供给端看，银行理财子公司对权益类资产的投研能力不足，难以推出有竞争力的高风险产品，进一步限制了投资者选择。这种“低需求+低供给” 的均衡状态，短期内难以打破。

利率破1%后的理财变局：固收承压，混合类扛旗

展望 2025 年下半年，银行理财市场将面临 “利率下行深化、监管持续趋严、资产荒加剧” 的三重压力，同时也迎来产品创新与策略优化的机遇。业内人士向笔者表示，市场大概率呈现 “规模稳增但增速放缓、结构分化加剧、固收主导与混合突围并存” 的特征。从细分项看：

市场预计 2025 年末银行理财存续规模达 32.2 万亿元，较上半年增长 3.9%，同比增速 6.5%，低于 2024 年下半年的 10.3%，增长动能从“存款搬家”转向“产品策略优化”。

增速放缓的原因主要有二：一是 “存款搬家” 效应边际减弱，2024 年因 “套壳” 保险资管协议存款受限等监管政策引发的存款分流高峰已过，2025 年存款利率下行空间收窄，理财与存款的利差或趋于稳定；二是理财收益持续承压，全市场平均收益率或从 2.4% 进一步降至 2.3%，对资金的吸引力减弱。

但规模仍将保持增长，支撑因素包括：一是居民财富管理需求持续释放，截至 2025 年二季度，银行理财投资者数量达 1.26 亿，同比增长 6.73%，三线及以下城市客户占比超 50%，下沉市场潜力仍大；二是封闭式固收类产品的持续发行，这类产品占新发规模 94%，通过锁定资金推动规模稳步扩张。

下半年产品结构将延续分化趋势，但混合类产品有望成为突破点，固收类占比微降，现金管理类持续收缩，权益类小幅试探。预计年末固收类产品规模达 24.3 万亿元，占比 75.5%，较上半年微降 0.1 个百分点。尽管占比略有下降，但其核心地位仍不可撼动。

为应对收益下行压力，机构将转向精细化策略：一是信用债精选，聚焦高评级短久期品种，控制信用风险；二是量化对冲，通过利率互换、国债期货等工具对冲利率波动；三是增配类固收资产，如 REITs、ABS 等，增厚收益。

混合类产品规模有望突破 1 万亿元，占比提升 1.02 个百分点至 3.1%，成为下半年最具增长潜力的品类。机构将重点布局“固收+” 策略升级，例如“固收+期权”通过衍生品对冲权益波动；“股债金均衡配置”增加黄金、大宗商品等另类资产，对冲通胀风险；“红利低波组合”配置高股息股票与低波动债券，平衡收益与波动。招银理财、兴银理财等头部机构计划将含权产品规模增至 3000 亿元，成为混合类产品的主要推动者。

受监管与替代产品分流影响，现金管理类产品规模将进一步收缩至 6.6 万亿元，占比 20.5%。这类产品的核心竞争力将转向 “流动性管理”，通过优化申赎机制（如 T+0 到账）、控制净值波动，服务短期资金需求。

权益类产品规模或小幅增至 350 亿元，占比 0.11%，仍处边缘地位。机构将采取更保守的策略，如通过 ETF 定投分散择时风险，或参与定增并搭配股指对冲，降低波动。6 月权益类产品新发 69 只，显示机构在试探市场需求，但投资者接受度仍需时间培育。

为此，头部机构开始调整策略破局同质化竞争，主要分为以下三类：一是“固收+”升级。招银理财聚焦类固收增强资产（红利低波组合、REITs），通过可转债、打新策略提升夏普比率，目标将含权产品规模扩至3000亿元。二是多元资产配置。兴银理财推行“股债金均衡配置”，利用黄金对冲不确定性，债券受益利率下行，捕捉股市结构性机会。三是全球分散布局。汇华理财增配海外债券与另类资产，规避单一市场风险。如通过港股通布局高股息标的，利用QDII额度配置美债。

而中小理财公司受限于投研能力，将更多依赖代销渠道拓展。截至 2025 年上半年，理财公司合作代销机构已达 575 家，较去年增加 80 家。同时，通过深耕区域市场，推出适配三线及以下城市客户的 6-12 个月封闭式固收产品（平均收益率 3.54%），巩固下沉市场份额。

随着2025年底估值整改大限临近，两大风险不容忽视：一是净值波动加剧，在禁止“以丰补欠”后，预计1.15%的产品可能阶段性出现负收益，考验投资者耐心；二是资产荒深化，10年期国债收益率降至1.6%～1.7%，纯债策略收益空间持续收窄，理财公司需通过量化对冲、信用下沉等工具突围，但操作难度陡增。

在下半年里，对投资者来说，封闭式固收产品仍是稳健配置首选，但可逐步增加混合类产品比重，关注红利低波、REITs等策略。高波动环境下需降低收益预期，避免追逐短期排名。

对理财公司来说，投研能力成为胜负手。平安理财部分封闭式固收产品兑付收益率超5.6%，印证了信用挖掘与组合优化价值，未来需跳出“债券依赖”，建立跨资产投研体系。

对监管层来说，在推进净值化转型的同时，需关注风险过度集中问题。可考虑通过税收优惠等政策引导长期资金进入混合类产品，优化市场结构。

历史性转折点已至，当存款利率突破1%的心理关口，银行理财的“刚兑遗产”彻底消散。上半年的数据揭示了一个残酷现实，固收独大模式难以抵御利率下行与资产荒的双重夹击。混合类产品能否承载破局希望，不仅取决于机构的策略创新能力，更取决于投资者能否接受“收益有波动、长期有回报”的新理财哲学。这场转型，注定道阻且长。（本文首发于巴伦APP，作者｜李婧滢，编辑｜蔡鹏程）